中金：岁暮人民币对美圆的汇率或上升至6.7

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　　来源：中金点睛

　　5月，在2023年的上半年，美圆指数总体处于101-106的区间内，走出了箱体震荡的行情。岁首年月和3-4月份的两轮美圆指数回调一度让市场认为美圆趋向性下行的行情已经启动。但是每当行情迫近箱体下沿之时，美圆指数大要率能获得支持并开启阶段性反弹。

　　美圆的韧性来自于两个次要逻辑：起首是2023年上半年的美国经济好于此前的市场预期。虽然面对高利率的压造，但在偏紧的劳动力供需影响下，美国就业市场的景气水平处于偏高的程度。那撑持了工资与消费增长，且让核心通胀的下行速度慢于市场的一致预期。经济和通胀的韧性令美联储的加息周期延续到第二季度，并压造了下半年的降息预期。美债与非美国度国债利差的收窄水平有限，那撑持了美圆汇率的表示。除了利差逻辑外，美圆的韧性也来自于对美国以外埠区经济修复的担忧。德国经济在2023岁首年月陷入了手艺性衰退，而中国经济在履历了1季度的恢复性增长后，进入了一段内素性修复前的过渡期。非美经济体弱于预期的经济表示驱动了全球本钱阶段性逃逐美国资产，撑持了美圆的韧性。

　　瞻望后市，我们认为美圆的利空逻辑末将逐渐兑现。因而，我们判断美圆的趋向性下行行情也或将在本年下半年开启。

　　起首，在财务货币双收缩的布景下，美国经济的大标的目的仍将是放缓。债务上限法案通事后，美国财务收入遭到进一步限造。而银行存款的流失所带来的金融收缩则将压造消费和投资需求。上半年美国经济的韧性来自于强于预期的劳动力市场抵消费的支持。而在通胀从高位回落后，企业的名义收入放缓或逐渐传导到劳动力市场，并最末招致赋闲率的走高。我们认为美联储最末将对经济下行做出反响，其最晚可能会在2024年启动降息周期，但有可能在2023年下半年向市场沟通货币政策转松的前提。那或将会引发美债收益率进一步的下行，美圆也可能会因而跌破上半年的整理区间。

　　其次，非美经济体的修复也可能展示出必然韧性。我们认为，欧洲的消费可能会受益于通胀的回落和工资的上涨，而中国经济或也将在稳增长政策的撑持下鄙人半年展示出更多的内素性修复迹象。那或将吸引全球资金向估值相对偏低的非美股市回流，利好相关货币的汇率。

　　再次，能源价格的低位盘桓或可以持续改善非美次要工业经济体的商业前提。在上述基给假设下，我们估计美圆指数的岁暮程度或将低于100。

　　分品种看，日元和人民币在2023年上半年的走势弱于我们的预期。其背后的原因或是日本央行新任行长不急于调整YCC的对外亮相，以及中国经济的内素性修复水平弱于预期。我们认为，日元和人民币或双双鄙人半年有必然的恢复性升值。其支持的逻辑除了美圆利率和汇率下行的情况外，也有日本央行货币政策的潜在调整和中国经济修复迹象愈加明白等因素。我们判断日元到岁暮可能会上升至125，人民币对美圆的汇率或上升至6.7。

　　风险

　　发作系统性金融风险、美国经济和通胀超预期、欧洲和中国经济不及预期