东吴证券-箭牌家居-001322-智能化持续渗入，国产卫浴龙头加速兴起-230702

　　箭牌家居开创于1994年，已开展成为国产卫浴领军企业，旗下箭牌、法恩莎、安华三大品牌笼盖差别消费群体。公司将来产物朝向智能化开展，同时深切推进全渠道营销，品牌影响力持续提拔。

　　产物智能化、套系化晋级，全渠道营销扩展渠道纵深。1）产物及品牌：产物系统齐备，加大智能化和套系化开发提拔客单价。公司在稳固陶瓷卫浴产物的优势同时，优化产物构造开展智能化，加强相关品类配套提拔客单价。2）渠道：公司经销+分销系统优势凸起，掌握行业优良经销资本。2022岁尾公司ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三个品牌的经销商别离为1105家、450家、425家，末端门店网点合计13378家，经销范畴笼盖全国。将来公司继续加强线上线下、曲销经销全渠道营销。3）产能：加码智能家居投入，扩大龙头五金产能降低OEM比例。公司募投项目重点拓展龙头五金产能，降低OEM占比，同时加大智能化投入，将智能家居做为公司营业开展重心之一。

　　智能马桶渗入空间仍大，曲营电商渠道快速开展驱动盈利提拔：1）智能产物加速开展：从日本的开展经历来看，日本智能坐便器渗入率从

　　1992年的14.2%提拔到2021年的80.3%，我国智能坐便器渗入率提拔空间仍大。公司在智能家居营业上已具备相当规模，智能马桶2022年收入13.89亿元，同比下降约1%。2）曲营电商渠道快速增长：得益于公司在电商渠道的投入和推广，公司曲营电商渠道占比从2019年的1.42%提拔到2022年的9.27%，曲营电商渠道毛利率程度在48%-50%，远远高于其他渠道。同时，线下经销渠道公司不竭鞭策专卖店优化晋级和渠道下沉规划，全渠道营销配合开展。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产物力和渠道力方面均有较为深挚的积累。公司积极应对行业趋向变革开展智能化家居产物品类，智能坐便器等品类快速放量，将来公司有望借助产物智能化优化产物构造、产物销售套系化带动客单价提拔、渠道线上化和精细化运做进一步夯实公司在卫浴行业的核心合作力。我们估计公司2023-2025年归母净利润别离为7.07/8.53/9.97亿元，对应PE别离为23X/19X/16X。考虑到公司将来智能家居开展潜力较大，初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　风险提醒：下流需求颠簸的风险、市场合作加剧的风险、原质料及能源价格大幅颠簸的风险等。